党的十八届三中全会审议通过的《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》中首次提出，“健全反映市场供求关系的国债收益率曲线”等系列重大举措。作为金融市场定价基准的国债收益率曲线日益得到重视，历经多年发展完善，在深化利率市场化改革、提高宏观调控效率等方面发挥着越来越重要的作用。此次上市30年期国债期货，将覆盖收益率曲线远端节点，为超长期国债提供配套风险管理工具，进而提升超长期国债的市场深度和定价效率，进一步夯实收益率曲线编制的市场基础，助力收益率曲线的健全之路。
　　国债期货期限结构进一步丰富，覆盖30年期重要节点，助力打造完整的收益率曲线。
　　在上市30年期国债期货之前，我国已成功上市5年期、10年期和2年期国债期货产品，但收益率曲线远端仍然缺少相应的期货产品。财政部自2016年起加强远端国债收益率曲线建设，首次在网站公布30年期国债收益率，并通过公布全年发行计划、建立续发行制度等一系列措施推进30年期国债市场发展，30年期国债及其收益率的基准作用明显提升。国际经验表明，期限完备、布局合理的国债期货产品体系，有利于国债收益率曲线的进一步完善。此次上市的30年期国债期货，可交割国债范围为发行期限不高于30年，合约到期月份首日剩余期限为25年至30年的记账式付息国债，能够精准对冲超长期利率风险，填补了超长期场内利率风险管理工具的空白，对于形成更加完整的国债收益率曲线具有重要意义。
　　30年期国债期货有助于提升超长期国债流动性，更好反映市场供需，进一步健全反映市场供求关系的收益率曲线。
　　流动性对于健全曲线至关重要，在流动性不足的情况下，国债收益率中会包含流动性溢价，不能真实反映市场供求关系，影响收益率曲线基准作用的有效发挥。目前，我国10年期以上品种国债的流动性相较其他期限有所不足。根据中债登披露数据，2021年记账式国债整体换手率为1.77，其中，1年期及以下记账式国债换手率为1.65，5年期—10年期（含）记账式国债换手率为2.62，10年期—30年期（含）记账式国债换手率仅为1.2。由此可见，收益率曲线远端节点反映市场供求关系的能力还可进一步提高。
　　已有发展经验表明，有效的国债期货市场，将通过提供套保、套利交易等机制，带动相应期限现货的流动性，提升现货市场定价效率，促进国债收益率曲线定价基准的作用。从我国已上市品种经验来看，国债期货对改善国债现券市场流动性作用明显。新发行的10年期国债在10年期国债期货上市后平均一年内成交量提高了310%。超长期国债久期更长、利率敏感性更高，需要配套的场内利率风险管理工具。30年期国债期货上市后，将会大幅增加由套保、套利等期现联动策略所驱动的超长期国债交易需求，提升投资者持有超长期国债的积极性，改善超长期国债流动性，夯实国债收益率曲线编制的市场基础。
　　30年期国债期货上市扩大价格形成信息集，有助于形成更加公允合理的市场价格，提升收益率曲线基准作用。
　　此前，由于缺乏超长期利率风险管理工具，超长期国债市场最重要的参与者是以投资风格稳健著称的养老基金、保险公司、商业银行、公募基金等资产管理类机构，常用策略包括资产负债久期管理、久期策略等。30年期国债期货上市后，为超长期国债提供了高效的交易工具。国债期货特有的保证金交易、集中撮合竞价交易等机制，能够在一定程度上提高资金运用效率和交易便利程度，会吸引更多参与者利用30年期国债期货开展交易，扩大机构对超长期债券的参与需求，促进期货价格发现功能的发挥。
　　30年期国债期货的上市扩大了超长期国债价格形成的信息集，有望形成更加公允合理的价格，提升收益率曲线的基准作用。一方面，可以参考30年期国债期货价格对超长期国债进行定价；另一方面，套利力量能够同时进入国债期货和现货两个市场，买入价格相对低估的资产，卖出价格相对高估的资产，消除期现货价格之间的差异，实现对市场价格的纠偏，形成更加完整统一的国债价格信息。
　　整体来看，为30年期国债建立配套的场内衍生品工具，不是简单平行地增加了一个产品，而是为现券市场提供了一种风险管理机制，通过期现货之间的长期协同效应实现“1+1>2”的效果。近年来，财政部加大了30年期国债发行次数和规模，同时，2、5、10年期国债期货产品已平稳运行多年，上市30年期国债期货水到渠成。随着30年期国债期货的上市，超长期国债市场的深度和吸纳能力将会进一步提高，价格信息含量将会进一步扩大，从而能够更好发挥曲线超长端的利率风向标和金融市场定价基准作用，迈出收益率曲线建设与完善的重要一步。
　　（作者系上银基金董事兼总经理）
（文章来源：金融时报）