“我一勺三花淡奶，全是科技与狠活！”网红辛吉飞此前的爆火将食品添加剂行业推上了舆论的风口浪尖。今天，主营山梨酸钾等防腐剂及其他食品添加剂的润普食品正式上会，叩响了北交所的大门。
防腐剂主要厂商之一
研发费用率不足3%
　　据悉，润普食品成立于2004年，是国内丙酸钙和山梨酸钾的主要产商之一，2020年以来相关产品对公司的收入贡献度也均在50%以上(山梨酸钾要略高于丙酸钙)。据中国食品添加剂和配料协会相关数据，报告期各期，公司山梨酸钾产量占全国总产量的比例分别为4.38%、5.78%和7.15%，丙酸钙产量占全国总产量的比例分别为14.00%、15.38%和18.37%。
　　除了山梨酸钾及丙酸钙两大防腐类食品添加剂之外，润普食品的主要产品还包括了磷酸氢二钾和柠檬酸钾等其他类食品添加剂，不过相关产品的收入占比相对较低，对公司业绩的影响也相对有限。
　　2019~2022H1，润普食品的营收规模分别为3.72亿元、4.09亿元、5.33亿元和3.56亿元，分别同比增长32.15%、9.96%、30.57%和70.14%；归母净利润规模分别为0.15亿元、0.27亿元、0.43亿元和0.43亿元，同比增速分别为1.40%、80.95%、61.18%和163.21%。整体看来，与醋化股份等同行业可比公司相比，润普食品的业绩规模较小，但增速表现尚可，这也相对符合北交所申报企业的共性特征。
数据来源：wind，机会宝
　　不过，作为一家冲刺北交所的企业，润普食品的研发投入力度着实有待商榷。
　　招股书显示，2019~2022H1，润普食品的研发费用分别为0.06亿元、0.08亿元、0.12亿元和 0.06亿元，对应的研发费用率分别为1.65%、2.04%、2.21%和1.58%，不论是绝对值还是相对值均低于可比公司均值。
数据来源：wind，机会宝
　　对此，润普食品归因于贸易业务的开展及可比公司产品类型存在差异。但是，机会宝发现，就算是剔除贸易业务的影响，润普食品的研发费用率也同样是低于可比公司公司均值(相关研发费用占比分别为2.54%、2.92%、2.97%和2.31%)。
　　另外，润普食品的专利数量也低于其他可比公司(截至上会稿签署日，公司共拥有22项专利，其中发明专利5项，实用新型专利17项)，且其中的两项发明专利还是完全受让而来。
供应商集中度较高
贸易业务毛利率逐年下滑
　　与此同时，和诸多以山梨酸钾为主要产品但不具备山梨酸生产能力的企业一样，润普食品在2020年前也是饱受议价力不足的困扰。
　　招股书显示，报告期内，润普食品一直面临着供应商集中度过高的风险。2019~2020年，公司在前五大供应商的合计采购金额占比分别高达71.83%和63.12%，其中，润普食品向其第一大供应商宁波王龙的采购占比分别高达26.08%和23.81%，采购的主要内容为山梨酸。
　　而据问询回复，彼时，国内成规模的山梨酸生产厂商仅有宁波王龙、醋化股份、山东昆达和金能科技等4家，除宁波王龙外，其余3家生产厂商生产的山梨酸主要为其自用。在此背景下，尚未具备自主生产山梨酸能力的润普食品只能向宁波龙王采购山梨酸且只能被动接受报价，议价能力可想而知。
　　这样的情况一直延续到了2020年。2020年9月，润普食品8500吨/年山梨酸钾生产线和6500吨/年山梨酸生产线成功投产，公司山梨酸的采购量逐步减少，供应商集中度有所降低，宁波王龙也渐渐退出了公司的前五大供应商名单。
　　但是，好景不长。去年以来，由于润普食品贸易业务规模的不断扩大，瓮福集团又成了润普食品的第一大供应商，相关采购占比高达23.36%，润普食品的供应商集中度又重新回到了50%以上。
　　不仅如此，机会宝还发现，润普食品的贸易业务主要通过其子公司润天进出口开展，而润天进出口最初是由公司实控人之一潘如龙和徐延风(曾任公司董事、监事会主席)在2004年出资成立的(潘如龙持股51%，为实控人)。2011年底，潘如龙将润天进出口的51%股权全部转让给其侄子潘东淮，2018年6月，润普食品又以1350万元的合并成本购买了润天进出口100%股权，一来二去之间形成了539.18万元的商誉。
　　与此同时，近年来，在收入规模不断扩大的同时，润普食品贸易业务的毛利率却在逐年下滑，报告期内分别为12.08%、11.41%、10.09%和11.74%。另外，公司贸易业务的真实性也受到了北交所的质疑，监管要求企业说明贸易业务的实质，是否仅有流转形式上的货权及是否为实质上的“空转”贸易，是否通过贸易业务虚增收入规模等。
募投必要性有待商榷
贸易商销售真实性存疑
　　除了上述问题之外，润普食品在募投项目及贸易商销售方面也存在着一些疑点。
　　具体来看，在募投项目方面，招股书显示，润普食品本次的募投项目为8.6万吨/年食品添加剂项目(二期)以及偿还银行贷款项目。但是，机会宝发现，报告期内，公司山梨酸钾产品的产能利用率分别为77.50%、61.05%、48.87%和59.34%，相对较低。
　　而据招股书，本次募投项目实施后，公司山梨酸产能将增加至1.3万吨/年。另外，公司将根据本次募投项目的实施进度，择机以自有资金扩建山梨酸钾生产线，将其山梨酸钾的现有产能1.35万吨/年提升至2.2万吨/年。
　　在贸易商销售上，据问询回复，润普食品贸易商销售以境外为主(80%左右)，相应贸易商客户数量均超400家，报告期内合计收入占比分别高达58.00%、56.27%和52.48%。不过，公司单个贸易商客户的销售规模不大且较为分散，部分还存在着实缴资本、参保人数较小，成立时间较短即与公司合作的情形。同时，由于个人、个体工商户等采购批量较小，相关产品销售单价较高，公司对其的销售毛利率还往往高于境内外非个人、个体工商户贸易商客户。
（文章来源：中国基金报）